第104章 毛细血管的堵塞

(去读书 www.qudushu.la)    2008年6月6日，周五。

    纽约时间清晨六点，货币市场交易员彼得·莫里森盯着屏幕上跳动的数字，眉头越皱越紧。他是富达货币市场基金的主管，管理着超过2000亿美元的超短期现金资产....这些钱来自企业司库，养老金，甚至普通人的储蓄帐户，追求的不是高收益，是绝对的安全性和流动性。

    过去一周，他桌上的红色电话响了三次。不是交易电话，是风险控制部门的紧急通话。

    「彼得，雷曼兄弟6月期商业票据，我们还要持有多少？」

    第一次，他回答：「按原比例，2.5%。评级还是A—1，没问题。」

    第二次：「降到2%。市场有传言。」

    第三次，就在昨天：「降到1%。不能再多了。」

    今天早上，他看到了原因。彭博终端上，一条不起眼的数据线正在悄然爬升：金融机构同业拆借利率（TED利差）.....3个月期伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）与3个月期美国国债利率的差值。

    上周这个数字是0.90%。今天：1.25%。

    0.35个百分点的跃升，在平静的市场中如巨石入水。这意味着银行之间开始不信任彼此，借钱成本在上升。

    更微观的数据更触目惊心：雷曼兄弟发行的1个月期商业票据，贴现率从一周前的2.1%跳升至3.8%。几乎翻倍。

    「他们在用利率喊话。」彼得喃喃自语。

    市场在用最原始的方式投票：我们认为雷曼有风险，所以要更高的利率才愿意借钱给你。如果连最保守的货币市场基金都在撤退...

    他拿起电话，打给交易员：「今天到期的雷曼票据，全部赎回，不再展期。下周到期的，提前三天通知交易对手，我们要赎回。」

    「全部？」交易员惊讶。

    「全部。」彼得斩钉截铁，「宁可损失0.5%的收益，不能损失1%的本金。」

    挂掉电话後，他看着窗外曼哈顿的晨光。远处，雷曼总部大楼在晨曦中泛着冷光，像一座正在缓慢沉没的冰山。

    而他，刚刚从冰山上撤下了最後一批救生艇。

    上午九点，库比蒂诺苹果总部。

    汤姆·雷诺兹正在主持每周的现金管理晨会。作为苹果公司的司库，他管理的1000亿美元现金储备比许多国家的央行还多。每一分钱的投资，都要经过严格的风险评估。

    「汤姆，Fidelity通知我们，他们持有的雷曼商业票据将全部赎回。」一位年轻的分析师汇报，「问我们是否确认赎回我们在该基金中的份额。」

    会议室安静下来。所有人都知道这意味着什麽....连最保守的货市基金都在逃离雷曼0

    汤姆沉默了几秒，然後问：「我们直接持有的雷曼票据还有多少？」

    「最後一批，5000万美元，6月20日到期。」分析师调出数据，「是去年10月购买的，6个月期，利率5.2%。」

    「市价多少？」

    「如果现在卖出....可能要折价1—2%。

    「卖。」汤姆毫不犹豫，「今天之内，全部卖出。损失1%可以接受，本金安全第一。

    「」

    「可是....」另一位主管犹豫，「利率5.2%，现在市场上找不到这麽高的安全资产了。而且雷曼还有158年....」

    「历史不保证未来。」汤姆打断，「我在摩根史坦利工作时，见过1998年长期资本管理公司崩溃。那家公司有两位诺贝尔奖得主，模型完美，历史辉煌。然後呢？一个月内亏了46亿美元，差点拖垮整个华尔街。」

    他站起身，走到白板前，画了一个简单的图：「金融危机的传导不是线性，是指数级的。今天货币基金撤退，明天同业拆借利率上升，後天交易对手要求更多抵押品....一旦流动性枯竭，再好的公司也会窒息而死。」

    他顿了顿：「苹果的现金管理原则是什麽？有人记得吗？」

    会议室里响起整齐的回答：「安全性第一，流动性第二，收益第三。」

    「对。」汤姆点头，「雷曼的票据现在违背了第一条，也即将违背第二条。所以，卖出。立刻。」

    命令下达後，他走回自己的办公室。窗外，苹果园区里那些穿着休闲的员工正在草坪上讨论着下一代iPhone的设计。这些人在创造改变世界的产品，而他的职责是保护他们创造的财富。

    手机震动，是摩根大通司库的简讯：「汤姆，我们也撤了。雷曼的回购市场开始紧张，听说有些交易对手要求追加抵押品。」

    汤姆回覆：「明智。风暴要来了，先确保自己的船不漏水。」

    他放下手机，看着窗外六月的加州阳光。一切都那麽明媚，那麽充满希望，但在那阳光照不到的金融毛细血管里，血液已经开始凝固。

    纽约雷曼总部，43楼。

    玛雅的母亲伊莎贝拉·罗德里格斯正在擦拭会议室的长桌。淩晨两点，她开始今天的清洁工作，要到早上八点才能下班。时薪18美元，没有福利，但这是她在纽约能找到的最好工作。

    过去两周，她注意到一些变化。

    第一，清洁时间延长了。以前她负责三层楼，每晚八小时足够。现在经常要加班到十小时，因为会议太多，需要随时清洁」。

    第二，垃圾桶里的东西变了。以前多是咖啡杯、废纸、零食包装。现在，多了很多撕碎的文件....不是普通碎纸机处理的那种整齐纸条，是徒手撕成不规则碎片的纸，像在发泄愤怒。

    第三，办公室里的人变了。那些曾经西装革履、谈笑风生的银行家，现在脸色阴沉，脚步匆匆。她经常在深夜看到有人独自坐在办公桌前，盯着电脑屏幕，一动不动。

    昨晚，她在打扫副总裁办公室时，听到隔壁会议室传来的争吵声。两个男人在吼：「你告诉我这只是技术性调整！」

    「我也没想到会这样！那些估值模型...

    」

    「模型？模型有个屁用！客户在撤资，交易对手在逃跑，我们要的是现金！现金！」

    然後是摔东西的声音。

    伊莎贝拉迅速退出来，心跳加速。她知道雷曼的股价在跌....女儿玛雅告诉过她。但她不知道已经严重到这种程度。

    今早五点，她打扫人力资源部门时，看到走廊里堆着几十个纸箱。纸箱上印着个人物品收纳箱的字样。

    她心里一沉。在纽约做了二十年清洁工，她见过这种箱子....裁员时用来让员工收拾东西走人的。

    回到清洁工具间时，主管叫住她：「伊莎贝拉，下周开始，你的排班从五天减到三天。公司...预算调整。」

    「可是.....」她想争辩。

    「我知道你需要钱。」主管叹气，「但这是上面的命令。所有非核心岗位，工时削减30%。你可以去找第二份工。」

    伊莎贝拉沉默了。女儿玛雅下学期的课本费要800美元，公寓房租要1200美元，食物、交通、医疗保险....——三天工资怎麽够？

    但她什麽也没说，只是点点头。

    走出雷曼大楼时，清晨的阳光刺痛了她的眼睛。街上，上班族们步履匆匆，卖咖啡的小贩在吆喝，计程车在按喇叭。

    纽约还在运转，像一台巨大的机器。但这台机器里的某个齿轮，已经开始卡顿了。

    下午两点，帕罗奥图斯坦福购物中心。

    陈美玲和萨曼莎·陈坐在同一家咖啡馆的同一张桌子。但今天，萨曼莎迟到了十分钟，而且脸色苍白。

    「美玲姐，抱歉。」她坐下时声音很低，「今天公司....有点紧张。」

    「怎麽了？」陈美玲关切地问。

    萨曼莎左右看了看，压低声音：「高盛内部邮件系统，今天更新了关键词屏蔽列表。

    新增了两个词：雷曼和流动性，组合在一起触发警报。」

    「什麽意思？」

    「意思是，任何包含雷曼流动性的邮件，都会被自动拦截，发件人和收件人都会收到合规部门的问询。」萨曼莎声音更轻，「我上午帮合夥人列印文件时，瞥到一眼....他们在做压力测试，模拟如果雷曼下周无法完成一笔50亿美元的回购展期，会怎麽样。」

    陈美玲不太懂金融术语，但听懂了50亿美元和无法完成。

    「那会怎麽样？」她问。

    「会引发连锁反应。」萨曼莎说，「雷曼每天靠回购市场借入数百亿短期资金，维持运营。如果借不到钱，就像人停止呼吸。而且....」

    她顿了顿：「而且我听说，高盛自己也在悄悄减少和雷曼的交易。所有新交易都要风控部门特批，所有存量交易都要增加抵押品。这不是对待健康合作夥伴的方式。」

    陈美玲想起儿子的话：金融体系是毛细血管，一旦开始堵塞，全身都会出问题。

    「萨曼莎，这些事.....你告诉我，会不会有危险？」她担心地问。

    「我不知道。」萨曼莎苦笑，「但我总觉得....应该有人知道真相。我父母是台岛移民，辛苦一辈子攒了点钱。如果金融危机真的来了，他们也会受影响。早点知道，也许能少亏点。」

    她从包里拿出一个信封，推过去：「美玲姐，这是最後一次了。下周我可能....要辞职。」

    「为什麽？」

    「我男朋友在谷歌找到了工作，我们要搬去山景城。」萨曼莎说，「而且....我有点怕了。高盛现在气氛很紧张，所有人都在自保。我不想有一天被卷进去。」

    陈美玲握住她的手：「萨曼莎，谢谢你。真的。」

    萨曼莎眼睛红了：「美玲姐，你也小心。我听说....SEC在调查做空雷曼的人。虽然你儿子操作合规，但被调查总不是好事。」

    陈美玲心里一紧，但面上保持镇定：「我们会小心的。」

    分别时，萨曼莎最後说：「美玲姐，告诉你儿子：他可能是对的。连高盛内部都开始认真准备雷曼倒闭的预案了。」

    这句话，像最後的判决。

    傍晚六点，英特尔园区。

    陆文涛下班时，在停车场遇见了德里克。对方看起来更憔悴了，眼袋深重，衬衫皱巴巴的。

    「陆，」德里克勉强笑了笑，「周末愉快。」

    「你也是。」陆文涛犹豫了一下，「德里克，你....还好吗？」

    「好啊，怎麽不好。」德里克声音有些飘，「雷曼今天收盘30.2美元，又跌了。但我相信这是最後一跌。下周财报出来，肯定超预期，然後....

    他没说完，摆摆手，走向自己的车。陆文涛看到他打开车门时，手在抖。

    坐进自己的二手劳斯莱斯银天使时，陆文涛想起这家里的劳斯莱斯.....等於是用儿子做空赚的钱买的。那时他觉得不真实，现在更觉得不真实。

    一个十六岁的儿子，在撼动一个158年的金融帝国。

    而他那些聪明，受过良好教育的同事，正在那个帝国的废墟上，押上自己的未来。

    车子驶出园区时，他打开收音机。财经频道在讨论今天的TED利差上升：「这是金融市场发出的明确信号....银行间开始不信任彼此。而这一切的核心，是对雷曼兄弟流动性状况的担忧....

    陆文涛不太懂TED利差，但他听懂了不信任和流动性。

    毛细血管开始堵塞了。

    晚上七点，陆家晚餐。

    陆文涛把今天听到的、看到的都告诉了儿子。

    「小辰，那个TED利差....是什麽意思？」

    陆辰放下筷子，想了想：「爸，你记得我们晶片设计里的时钟树吗？」

    「记得。晶片里所有模块要同步工作，靠时钟信号分配网络。」

    「对。」陆辰点头，「时钟树就像金融市场的资金流动网络。银行，基金，企业司库....所有人通过短期借贷市场相互连接，资金像时钟信号一样在系统中循环流动。」

    他拿起一张餐巾纸，画了个简图：「正常情况下，这个网络运行平稳，利率很低。但当某个节点出现故障....比如雷曼这个节点....其他节点就会担心：万一它明天还不上钱怎麽办？於是要求更高的利率，或者乾脆不借了。」

    「这就是TED利差上升的意思？」

    「对。」陆辰说，「利差上升，意味着网络中出现堵塞。资金流动变慢，融资成本上升。对雷曼这样的公司来说，它每天需要借入数百亿短期资金维持运营。如果借不到，或者借的成本太高....

    "

    「会怎麽样？」

    「会像晶片时钟树出现故障。」陆辰说，「局部模块开始失步，然後故障扩散，最终整个晶片失效。在金融领域，这叫流动性枯竭，後果就是....破产。」

    陆文涛沉默了。他理解了。作为工程师，他见过太多设计缺陷导致系统崩溃的案例。

    但这次，系统是整个美国金融体系，缺陷是雷曼的有毒资产。

    「所以今天苹果司库卖出雷曼票据，货币基金不再展期，高盛屏蔽雷曼流动性关键词....」他喃喃道，「都是在提前应对故障？」

    「对。」陆辰点头，「这是微观信号。就像晶片测试时，先看到某个模块温度异常升高，然後时钟抖动，最後才全面崩溃。聪明人在看到温度异常时就开始撤了。」

    陈美玲听着父子俩的对话，忽然问：「小辰，那我们....安全吗？」

    「我们的资金都在信托里，没有直接暴露在回购市场。」陆辰说，「而且我们的做空仓位，本质是在赌这个故障会发生。如果系统真的崩溃，我们会赚大钱，如果系统修复了，我们会亏钱。」

    他顿了顿：「但从现在的信号看，修复的可能性越来越小。」

    晚餐後，陆辰回到书房。他没有立刻工作，而是站在窗前，看着外面的夜色。

    六月六日。距离6月9日财报，还有3天。

    他调出今天的数据：

    TED利差：1.25%，一周内上升35个基点。

    雷曼1个月商业票据贴现率：3.8%，翻倍。

    叫价：30.20美元，再创新低。

    所有指标都在恶化。

    他打开邮箱，看到一封新邮件，来自黑隼资本理察·沃恩，只有一炉：「毛细血管开始堵塞。诱待心脏停世。」

    陆辰回覆：「收到。距破产，还有10天。」

    资金隆动减速，欠任链条绷紧，那个158年变国，开始缺氧。

    接下来的数天，会是缓慢的室息。

    然後，在6月9日，会有人试图做最後的人工呼吸。

    但如果病人已仆脑死亡，人工呼吸又有什麽用？

    「晚安，雷曼。」

    这句话，像对将死之人的最後告别。

    —去读书 www.qudushu.la