第101章 负反馈的循环

(去读书 www.qudushu.la)    2008年5月17日，周六。

    帕罗奥图的清晨下起了细雨。这是加州少见的五月雨，细密如雾，把街道两旁的橡树叶洗得油亮。陆辰坐在书房里，看着窗外朦胧的景色，手指在键盘上敲击。

    屏幕上显示着雷曼兄弟过去十天的股价走势：一条在33—35美元之间反覆震荡的曲线，像濒死病人的心电图，微弱但顽强地跳动着。

    「支撑位33美元，阻力位35美元。」他轻声自语，「多空双方在角力。」

    过去两周，市场充斥着矛盾的信息。多头说雷曼见底了，空头说这只是死猫反弹。散户在观望，机构在调仓，而像亚历克斯那样的赌徒，正在用最後的筹码下注。

    陆辰调出交易记录。过去十天，他没有进行任何操作.....既不加仓，也不减仓。只是安静地持有那5000万份看跌期权和20万股空头头寸，看着浮盈从3500万美元回落到3100

    万美元，又随着股价震荡而波动。

    这不是恐慌，是耐心。猎人最宝贵的品质，不是枪法准，是能等。

    5月19日，周一。

    英特尔圣克拉拉园区，上午的咖啡时间变成了雷曼研讨会。

    拉吉夫·辛格拿着手机，兴奋地向陆文涛展示YouTube视频：「陆工，你看这个博主分析得多好！他说雷曼已经跌无可跌，33美元是铁底！」

    视频里，一个三十多岁的白人男性坐在家庭办公室里，背後是书架和几盆绿植。他用白板画着技术分析图：「看，这里三重底形态，这里是黄金分割位....只要突破35美元阻力位，下一目标就是40美元，45美元！」

    陆文涛看着那些花花绿绿的线条，眉头微皱。他想起了儿子书房里那些复杂的模型....基於资产负债表，现金流，CDS定价的模型，而不是这种画线算命。

    「拉吉夫，」他委婉地说，「我儿子做投资.....不看YouTube。」

    「那看什麽？」拉吉夫不解，「这些博主很专业的！粉丝几十万！」

    陆文涛不知该怎麽解释。难道说我儿子看的是你们看不懂的东西？最终他只是摇摇头：「每个人方法不一样。你自己觉得好就行。」

    拉吉夫地收回手机。他上周又在33美元加了仓，用的是最後一笔房屋净值贷款。

    妻子为此大吵一架，带着孩子回娘家住了三天。但他相信，只要雷曼回到40美元，一切都会和解。

    「等赚了钱，她就会明白我的眼光。」他对自己说。

    不远处，迈克·安德森正被几个同事围着。这位供应链管理副总裁，自从美林朋友失联後，低调了一阵子。但现在雷曼股价企稳，他又活跃起来。

    「我跟你们说，」他压低声音，「我那个朋友....又联系我了。他说雷曼内部有重组计划，三季度会有大动作。」

    「什麽动作？」有人问。

    「具体不能说。」迈克神秘兮兮，「但肯定是利好。现在33美元，等消息出来，至少45美元。你们想想，这空间多大？」

    他的「跟投团「已经从最初的三人发展到八人，总计投入120万美元。这些钱里，有退休金帐户的转帐，有房屋净值贷款，有子女的教育基金。每个人都抱着赌一把翻身的心态。

    迈克自己投得最多....几乎是他所有的流动现金。如果亏了....他不敢想。

    「迈克，真的靠谱吗？」一个新加入的年轻工程师问。

    「我以我副总裁的职位担保。」迈克拍拍胸脯，「这次不一样。雷曼高管都在增持，巴菲特都感兴趣，还能有错？」

    这句话像定心丸。几个原本犹豫的人，也点头表示会考虑加仓。

    陆文涛在角落听着，心里发沉。他想起了A股牛市时，那些向同事推荐股票的人。後来熊市来了，推荐股票的人消失了，跟投的人亏惨了。

    历史总是重复，只是换了一批演员。

    5月22日，周四。

    苏珊·米勒坐在自己的隔间里，看着电脑屏幕上的邮件。是女儿所在的加州大学戴维斯分校发来的....下学年学费帐单，总计5.2万美元。

    她52岁，离异单身，女儿是她的一切。为了供女儿读大学，她每周工作50小时，省吃俭用，把所有积蓄都投入了401k和那个学费储备帐户。

    现在，帐单来了。

    苏珊打开富达投资的网页，登录自己的401k帐户。余额显示比上个月少了2万多。

    她心里一紧，但很快安慰自己：市场波动正常。长期来看，年化8%的回报会回来的。

    她点开稳健增长基金的持仓详情。雷曼兄弟还在前十大持仓里，占比3.5%。她记得理财顾问说过：「苏珊，这个基金配置很均衡，金融股只占30%，而且都是大蓝筹。雷曼这种百年老店，不会倒的。」

    不会倒的。她重复着这句话，像念咒语。

    然後她开始操作：从工资帐户向401k转帐2000美元，这是本月的新增缴费。又从储蓄帐户向学费储备帐户转了1万美元....那是她为女儿下学期准备的。

    转帐确认时，屏幕弹出一条提示：「您持有的雷曼兄弟股票近期波动较大，建议关注风险。」

    她犹豫了一秒，然後点击确认。

    理财顾问比她懂。基金经理比她懂。那些哈佛MBA，年薪几百万的专业人士，难道会错吗？

    关掉网页後，她开始处理下午的会议安排。窗外，英特尔的园区宁静有序。草坪修剪得整整齐齐，工程师们抱着笔记本穿梭在楼宇间。

    一切都那麽稳固，可靠。

    苏珊不知道的是，在纽约雷曼总部，那些她信任的专业人士，此刻正在为下个月的财报焦头烂额。商业地产估值要再减记多少？回购105还能玩多久？流动性还能撑几个月？

    这些问题，理财顾问不会告诉她，基金经理不会告诉她。

    认知的鸿沟，最终要用金钱来填补。

    5月28日，周三。

    雷曼股价收盘於35.10美元，这是两周来的最高点。日线图上，一根小阳线突破了35

    美元的阻力位，技术分析派欢呼突破确认！

    亚历克斯·米勒坐在家庭办公室里，看着屏幕上的数字，长长舒了一口气。

    他的基金帐户和个人帐户，在33美元附近打满了子弹....用尽所有可用资金，全仓买入。现在成本价约34美元，按现价35.10美元，整体浮盈约3%。

    不多，但方向对了。

    更重要的是，他证明了上周在33美元加仓的决策是正确的。那些质疑他的客户，现在应该闭嘴了。

    他打电话给莉兹，声音里有压抑不住的得意：「莉兹，赚了！」

    电话那头，莉兹的声音很轻：「真的？」

    「真的！基金浮盈超过5%，我个人帐户....够。」亚历克斯快速计算着，「如果股价回到50美元，大部分债务还款全补上。

    「那...会回到50美元吗？」

    「当然！」亚历克斯信心满满，「技术分析说突破35美元後，下一目标就是50美元。

    而且现在市场情绪好转，空头在撤退。」

    他顿了顿：「莉兹，再给我一点时间。年底，我一定让你们过上好日子。」

    莉兹沉默了很久，最後只是轻声说：「你...别太累。」

    挂掉电话後，亚历克斯靠在椅背上，闭上眼睛。窗外的夕阳把房间染成金色，温暖而虚幻。

    他想起曾经自己从贝尔斯登离职，创办阿特拉斯资本时的雄心壮志。那时他想成为矽谷的对冲基金明星，想住进阿瑟顿的豪宅，想开法拉利，想让莉兹和双胞胎过上顶级生活。

    现在，他离那个梦想只差一步....只要雷曼回到60美元。

    「会回去的。」他喃喃自语，「一定会。」

    5月29日，周四。

    幻象破灭得猝不及防。

    雷曼股价以35美元平开，但开盘五分钟就跌至34.50美元。卖盘如潮水般涌出，买盘像沙滩上的脚印，迅速被抹平。

    到十点半，股价已跌至33.50美元。没有任何利空消息，就是单纯地跌。

    CNBC的评论员开始猜测：可能是获利回吐，可能是技术性调整，可能是...

    但交易员们知道，这不是调整，是信心崩溃。那些在33美元抄底的人，现在看到股价又回到原点，开始恐慌性抛售。

    到下午收盘时，雷曼股价定格在32美元，全天下跌8.8%。

    一根大阴线，吞没了过去两周的全部涨幅。

    亚历克斯盯着屏幕，脸色苍白。他的浮盈变成浮亏，而且因为仓位更重，亏损幅度比之前更大。

    手机开始响。是客户。

    「亚历克斯，怎麽回事？不是说突破了吗？」

    「我....我也不知道。」他声音乾涩，「可能是....洗盘。」

    「洗盘？跌8%叫洗盘？」

    电话一个接一个。上周还称赞他眼光独到的客户，现在语气里充满质疑和不满。

    最要命的是沃森先生.....那个追投100万的老钱家族成员，威胁撤资。这两个字像冰锥，刺进亚历克斯的心脏。

    如果沃森撤资，其他人也会跟风。阿特拉斯资本会被赎回潮淹没，被迫在低价抛售股票，确认巨额亏损。然後....基金清盘，他职业生涯终结。

    「不会的....不会的....」他喃喃自语，「雷曼会涨回来的....一定会....

    5月30日，周五。

    雷曼股价在32美元附近震荡。多空双方都在观望，成交量萎缩。市场陷入了诡异的平静....像暴风雨前的寂静，像悬崖边的喘息。

    英特尔茶水间里，气氛凝重。

    拉吉夫坐在角落，叮着手机屏幕，眼神呆滞。他上周在33美元加的仓，现在浮亏3%。

    不多，但考虑到他用的房屋净值贷款每月要还2000美元，这压力开始显现。

    更糟糕的是妻子发来的简讯：「拉吉夫，如果你再不把那些股票卖掉，我们就离婚。

    我说真的。」

    他回覆：「再给我一个月。就一个月。」

    没有回音。

    迈克的跟投团成员围着他，脸色都不好看。

    「迈克，你不是说会有利好吗？」

    「我....朋友是这麽说的。」迈克额头冒汗，「可能....消息还没出来。」

    「那什麽时候出来？」

    「快了..就快了。」

    但他的声音没有底气。那个美林朋友，已经没回他邮件了。打电话过去，是语音信箱。

    德里克·哈里斯今天没来茶水间。

    价值投资的信仰，在现实的亏损面前，开始崩塌。

    晚上八点，陆家书房。

    陆文涛坐在儿子对面，手里端着一杯茶，但没喝。他看着电脑屏幕上雷曼的股价曲线，那个在33—35美元之间震荡了两周，然後突然跌破的图形。

    「小辰，」他开口，声音有些疲惫，「今天办公室....很多人情绪不好。他们都在33

    美元抄底了，现在被套住。」

    陆辰点头：「预料之中。」

    「为什麽？」陆文涛问，「为什麽明明有利好消息...高管增持，巴菲特感兴趣..

    股价却涨不上去？」

    陆辰调出几张图表：「爸，我跟你讲个工程上的概念：负反馈循环。」

    陆文涛坐直身体。工程术语，他懂。

    「在控制系统中，负反馈是稳定的基础。」陆辰在白板上画了个简图，「输出信号反馈到输入端，如果出现偏差，系统会自动纠正。」

    「但在金融市场，有时候会出现正反馈循环。」他画了另一个图，「股价下跌，投资者恐慌抛售，股价进一步下跌，更多抛售.....这是一个自我强化的恶性循环。」

    他指向雷曼的案例：「现在雷曼就处在正反馈循环的早期阶段。股价下跌导致几个後果：第一，CDS价格上升，融资成本增加；第二，交易对手要求更多抵押品，流动性压力增大；第三，投资者信心崩溃，形成抛售潮。」

    「而所谓的利好....高管增持，巴菲特出价....就像在正反馈循环里加了一个小小的负反馈信号。短期内可能让系统震荡一下，但改变不了循环的方向。」

    陆文涛盯着那些图表，眼睛渐渐亮起来。他懂了。

    「就像我们测试晶片，」他说，「如果发现某个模块有设计缺陷，导致温度升高，性能下降，温度进一步升高...这时候加个散热片，可能暂时把温度降下来，但解决不了根本问题。必须重新设计模块。」

    「对！」陆辰点头，「雷曼的根本问题是什麽？是商业地产敞口太大，资产估值虚高，依赖短期融资。高管增持就像加散热片，治标不治本。除非彻底重组资产，否则正反馈循环会继续，直到系统崩溃，为我产生巨额利润。」

    陆文涛沉默了很久。他看着儿子冷静的脸，忽然感到一种复杂的情绪....骄傲，担忧，还有一丝...陌生。

    十六岁的少年用工程学术语解释金融市场的崩溃，如此冷静地看着别人的财富蒸发，「小辰，」他轻声道：「德里克他们，可能会亏光积蓄，失去一切...哎，我看着总感觉...」陆辰转过头说：「爸，我知道，但我也改变不了现实，他们注定是系统崩溃里的数字。」

    他问：「在晶片设计里，如果发现一个致命缺陷，你会怎麽做？是假装没看见，让晶片上市，然後让用户承担死机、数据丢失的风险？还是承认错误，召回产品，哪怕公司会亏损？」

    陆文涛没有回答。他知道答案。

    「金融市场也一样。」陆辰继续说，「雷曼的缺陷早就存在了。现在暴露出来，是痛苦的，但也是必要的。如果继续掩盖，等到整个系统都被感染，崩溃会更惨烈。」

    他顿了顿：「我做空，不是希望雷曼倒，是知道它一定会倒。我赚的钱，不是从德里克口袋里抢的，是从市场的错误定价里赚的。如果雷曼真的健康，我做空就会亏钱。但现在的情况是，它不健康。」

    陆文涛长长地叹了口气。他想起今天茶水间里那些同事的脸...焦虑的拉吉夫，心虚的迈克、请病假的德里克。

    他们都在赌一个幻想：雷曼会回到60美元，一切问题都会解决。

    而他的儿子，在赌一个现实：雷曼会跌到10美元以下，很多人的生活会改变。

    陆文涛站起来，走到儿子身边，拍拍他的肩：「小辰，谢谢你给我解释这些。我..

    支持你。」

    「金融市场，真是——..」

    「充满了诈骗，谎言。」

    父子俩又聊了一会儿，关於晶片设计的负反馈应用，关於金融市场的正反馈风险。两个不同领域的概念，在这一刻奇妙地共鸣。

    十点，陆文涛回房休息。陆辰独自留在书房。

    他关掉大部分灯，只留下屏幕的光。雷曼股价曲线在黑暗中延伸，那条在32美元附近挣紮的线，像垂死病人的最後心跳。

    陆辰闭上眼睛。

    这个循环一旦开始，就不会轻易停止。

    直到有人按下了急停按钮....或者，直到系统彻底崩溃。

    而那个按钮，在9月15日。

    他睁开眼睛，在交易日志上写下：「5月30日，周五。雷曼股价32美元。负反馈循环理论验证，等待下一个催化剂：6月财报。」

    「那负反馈循环的齿轮，已经咔嗒一声，咬合了第一个齿。接下来，它会自己转动，越来越快。直到把所有人都卷进去，成为绞肉机的碎沫，当然也是我的利润。」去读书 www.qudushu.la