第94章 信托的隔离墙

(去读书 www.qudushu.la)    2008年4月22日，周一。

    雷曼兄弟的股价高开，一路冲到44美元。

    CNBC的早间评论员称之为死猫反弹....就像死猫从高处掉下也会弹一下，但改变不了它已经死了的事实。

    不过对於普通投资者来说，这一弹足以重燃希望。

    上午十点，帕罗奥图某高端健身房的瑜伽室里，陈美玲和十几位太太正跟着教练做伸展。这是矽谷女性企业家协会每周一的例行活动.....名义上是健身，实则是信息交换和社交。

    课程结束後，大家转到隔壁的休息区。落地窗外是精心修剪的日式庭院，服务员端上有机果蔬汁和藜麦沙拉。

    卡罗琳·张坐到陈美玲旁边。这位前思科市场总监，去年离职创办环保科技公司，现在看起来比实际年龄老了五岁。眼下的细纹用再多遮瑕膏也盖不住。

    「美玲姐，听说你家陆辰在金融上很有眼光？」卡罗琳看似随意地问，但眼神里有种急切。

    陈美玲心里一紧，面上保持微笑：「小孩子瞎琢磨，运气好而已。」

    「运气？」卡罗琳压低声音，「我听说他在贝尔斯登上赚了几千万。这种眼光....能不能请教一下？」

    她往前倾了倾身体：「我的公司A轮融了500万，现在有200万暂时闲置：财务顾问建议买雷曼的短期票据，6个月期，年化7%。他说比银行存款安全，收益还高。」

    陈美玲想起儿子的话：雷曼的票据是陷阱。

    「卡罗琳，这种公司票据.....万一雷曼出事怎麽办？」她试探着问。

    「财务顾问说雷曼不可能6个月内倒闭。」卡罗琳的语气很笃定，「158年历史呢。而且就算真有问题，票据也比股票优先兑付。」

    陈美玲不知该怎麽接话。她既不能直接说：「我儿子在做空雷曼，所以你别买」，也不能违心说：「这是个好主意」。

    「要不....多考虑几种选择？」她最後说，「分散一下风险。」

    卡罗琳点点头，但眼神显示她没听进去。200万闲置资金，7%年化收益，一年就是14

    万美元。对初创公司来说，这几乎等於一个工程师的年薪。诱惑太大了。

    另一边，珍妮弗·王正被几个太太围着。她今天穿着香奈儿最新款的套装，手里拿着的爱马仕包是上周刚买的限量款。

    「不是我吹嘘，」珍妮弗的声音刻意保持着某种矜持，「我先生诊所的资金，我都委托给了一家精品财富管理公司。他们只服务超高净值客户，门槛500万美元起。」

    「收益怎麽样？」有人问。

    「承诺年化12%，而且保本。」珍妮弗抿了口果汁，「他们的策略是投资结构化产品，底层资产都是评级AAA的。雷曼发行的产品占一部分，但很安全。」

    「12%还保本？」一位白人太太挑眉，「这听起来....」

    「听起来太好了？」珍妮弗笑了，「这就是专业机构的魔力。他们能拿到散户拿不到的产品。我先生一开始也怀疑，但看过合同後就放心了。白纸黑字写着保本呢。」

    陈美玲默默听着。她记得儿子说过：承诺保本高收益的产品，要麽是骗子，要麽底层是高风险资产用复杂结构包装。

    但她不能说。在这个圈子里，质疑别人的投资选择是社交大忌。

    中午，聚会转到帕罗奥图乡村俱乐部。今天有个小型慈善午宴，为本地艺术基金募捐。丽莎·汉密尔顿夫人是主办方之一。

    这位史丹福大学董事会成员穿着简单的珍珠灰套装，脖子上只有一串细细的钻石项链，但懂行的人知道那至少值五十万美元。她的气质是几代财富沉淀出来的从容，与珍妮弗那种新贵的张扬完全不同。

    陈美玲被引荐给丽莎时，有些紧张。她知道这位夫人在矽谷老钱圈的分量。

    「陈女士，我听说了你儿子的事。」丽莎握手时力道适中，眼神温和但锐利，「很特别的年轻人。」

    「夫人过奖了，」陈美玲尽量保持镇定，「他就是对数字敏感些。」

    「在金融市场上，敏感是天赋。」丽莎示意她坐下，「我年轻时在摩根史坦利工作过几年，後来回家族基金会。见过很多聪明人，但像你儿子这样....十六岁就有这种洞察力的，很少。」

    午宴进行到一半时，话题自然转到市场。有人提到雷曼的反弹，几个年轻些的太太开始讨论是不是该抄底。

    丽莎一直安静听着，直到甜点上桌时，她才轻声说：「我父亲经历过1929年。他常跟我说，大崩溃前最危险的时刻，不是暴跌，而是所有人都认为危险已经过去的时候。」

    桌上安静下来。

    「1929年3月，市场还在涨。」丽莎用银勺轻轻搅拌咖啡，「我父亲的朋友们都说，胡佛总统会保护经济，美联储会出手。到了8月，道指创了新高。然後....10月就来了。」

    她顿了顿：「现在也是四月。阳光很好，财报看起来不错，所有人都说最坏的时候过去了。这场景，和我父亲描述的1929年春天，很像。」

    一位太太小心翼翼地问：「夫人认为....还会跌？」

    「我不知道。」丽莎诚实地说，「但我父亲教过我：当历史开始重复时，最好相信它真的会重复。所以我的家族信托，现在只持有国债和最高评级的市政债。」

    她说这话时很平静，但话里的分量让所有人都沉默了。

    陈美玲看着丽莎，忽然明白了什麽叫老钱的智慧....不是追求最高收益，而是确保在任何风暴中都能活下去。

    午宴结束後，她开车回家。

    下午三点，陆家书房。

    陈美玲把今天的见闻一五一十告诉儿子。说到卡罗琳要买200万雷曼票据时，她的声音里带着焦虑：「小辰，那姑娘创业不容易，要是亏了...

    」

    「妈，你劝不住。」陆辰正在看雷曼的信用报告，头也没抬，「每个人都要为自己的选择负责。你说了，她不听，那就是她的命数。」

    「可是...」

    「而且，」陆辰转过椅子，「你现在最该担心的不是别人，是我们家。我听说你在太太圈里，已经开始被人议论了？」

    陈美玲脸色一变。儿子怎麽知道？

    「李太太昨天在社交群里说了些话，」陆辰平静地说，「关於有华人少年做空雷曼，这是卖国。虽然没点名，但圈里人都知道说的是我。」

    陈美玲握紧拳头：「她怎麽能....

    「」

    「她亏钱了，需要找个发泄对象。」陆辰说得很理性，「人性如此。赚钱时都是自己英明，亏钱时都是别人害的。」

    他调出电脑上的家族信托结构图：「妈，爸，你们过来看看这个。」

    陆文涛从书房另一头走过来。他今天在家办公，处理一些晶片设计的收尾工作。

    屏幕上是一个三层结构图：

    第一层：陆氏家族信托（开曼群岛）...资产持有层第二层：陆氏资本有限公司（BVI）...投资操作层第三层：美国陆氏谘询有限公司（德拉瓦/加州）....生活支出层「这？」陈美玲问。

    「我们的防火墙。」陆辰指着图表，「简单说：我所有的交易，都在第二层的陆氏资本进行。这家公司在英属维京群岛注册，没有和美国本土的实体直接股权关系。」

    他放大第二层：「陆氏资本在盈透证券开立交易帐户，所有期权和股票操作都在这里。如果雷曼倒闭引发连锁诉讼，或者SEC调查，追索最多到这一层。」

    然後他指向第三层：「美国陆氏谘询是我们家的生活平台。它从陆氏资本收取谘询服务费，用来支付房贷，车贷，学费，日常开销。帐目清晰，税率合规。」

    「那...如果陆氏资本被告了，会影响到谘询公司吗？」陆文涛问。

    「理论上不会。」陆辰说，「它们之间只有合同关系，没有股权关系。而且谘询公司的资产主要是房产和少量现金，大部分财富都在信托里。信托在法律上是独立的人，很难被穿透。」

    他顿了顿：「最重要的是，所有这些结构，在危机前就已经建立好了。不是出事後才匆忙转移资产，所以不存在欺诈性转移的问题。」

    陈美玲看着那些复杂的线条和箭头，感到一阵陌生。

    「小辰，」她轻声问，「你...是不是在害怕什麽？」

    陆辰沉默了几秒。

    「不是害怕，是准备。」他最终说，「金融市场的赢家，不是最聪明的人，是最有准备的人。雷曼如果倒了，会有无数人想找替罪羊。做空者是最显眼的目标。」

    他调出SEC的官方网站：「已经有人在呼吁调查秃鹫基金了。虽然我们的操作完全合规，但舆论压力下，监管机构可能会过度执法。所以....要有防火墙。」

    陆文涛走到窗边，看着外面绿意盎然的院子。四月的加州，一切都生机勃勃，但他的心里却有些发凉。

    儿子在准备战斗。不是和市场的战斗，是和整个系统可能反扑的战斗。

    「小辰，」他转过身，「你确定雷曼会倒吗？百分之百确定？」

    「金融市场没有百分之百。」陆辰说，「但我模型给出的概率是：85%以上。」

    「那另外15%呢？」

    「被收购，或者政府救援。」陆辰说，「但无论哪种，股价都会跌到10美元以下。我们的期权仍然赚钱，只是赚多赚少的区别。」

    他调出期权盈亏计算表：「如果雷曼在9月底前跌到5美元，我们5000万期权价值约2.25亿美元。如果被收购在15美元，价值也有1亿美元。最坏情况是被收购在20美元以上，我们亏损。但概率低於5%。」

    陈美玲看着那些数字：5000万变2.25亿。四倍多的收益。

    但她也看到了风险：如果雷曼真的活下来，股价涨回50美元，那5000万就归零了。

    「妈，」陆辰似乎看穿了她的想法，「你上周用300万短线赚了45万，很开心对吧？」

    陈美玲点头。

    「那你想想，如果我告诉你，有人能用300万赚2个亿，但他可能要冒300万全亏光的风险，你觉得值得吗？」

    「这....」

    「我的风险收益比，比那个更好。」陆辰说，「5000万本金，可能赚4亿，可能亏光。但亏光的概率只有不到5%。从数学期望值看，这是一个正期望值的赌注。」

    陆文涛忽然想起工程上的一个概念：「就像我们晶片设计，如果某个架构有95%的概率性能提升50%，5%的概率会出bug。那我们就该选这个架构，但同时要做好bug的应急方案。」

    「对。」陆辰点头，「我的交易是那个架构，信托防火墙是应急方案。」

    陈美玲看着父子俩用工程术语讨论金融风险，忽然觉得好笑又心酸。好笑的是这两人思维模式如此相似，心酸的是儿子才十六岁，就要考虑这麽多成年人都搞不懂的事情。

    「那....妈妈能做什麽？」她问。

    「两件事。」陆辰竖起手指，「第一，在太太圈里，如果有人说我做空雷曼，你不用否认，也不用争吵。就说孩子有自己的判断，我们尊重。保持礼貌，但保持距离。」

    「第二呢？」

    「第二，如果像卡罗琳、珍妮弗那样的朋友来问你投资建议....」陆辰顿了顿，「你可以暗示风险，但不要强求。每个人都有自己的路要走。有些教训，必须亲身经历才能记住。」

    陈美玲想起卡罗琳说起那200万雷曼票据时发光的眼睛，想起珍妮弗炫耀12%保本收益时的得意。

    她点点头。

    4月23日，周二。

    雷曼股价开盘43.80美元，比昨日收盘微跌。全天在43.25—43.90之间窄幅震荡，成交量萎缩。

    市场的乐观情绪开始出现裂痕。

    华尔街日报刊登了一篇分析文章，质疑雷曼融资40亿美元是否足够。文章引用了几位匿名分析师的观点：「如果商业地产市场继续恶化，雷曼可能需要再融资100亿。」

    英特尔园区，德里克·哈里斯在茶水间盯着手机屏幕，眉头紧锁。

    「又跌了。」他喃喃自语。

    旁边的同事拍拍他的肩：「德里克，你不是说越跌越买吗？」

    「我是这麽说。」德里克勉强笑笑，「但....跌得有点多了。」

    他调出自己的持仓按现价，浮亏约13%。不多，但也不舒服。

    「也许...该暂停一下。」他对自己说。

    但下一秒，他又想起巴菲特的名言：「别人恐惧时我贪婪。」

    「再买一点，」他下定决心，「就最後一次。等跌到40美元就卖一部分，把成本降下来。」

    4月24日，周三。

    雷曼股价开盘直接跳空低开，42.50美元。全天单边下跌，收盘於42.17美元，跌幅2.5%。

    下跌的原因是一条不起眼的新闻：穆迪评级将雷曼的商业地产抵押贷款证券（CMBS）

    的评级展望从稳定下调。

    专业投资者知道这意味着什麽....评级机构开始动手了。

    帕罗奥图高中，经济学课堂。

    格雷森先生今天迟到了五分钟。他走进教室时，手里拿着一份穆迪的评级报告复印件0

    「同学们，今天我们来谈谈评级机构。」他把报告发下去，「这些机构号称金融市场的看门人，但2007年他们给次级房贷证券评AAA，现在才开始下调商业地产证券的评级。

    问题是：他们是看门人，还是事後清洁工？」

    一个学生举手：「老师，评级下调会影响雷曼吗？」

    「直接影响不大。」格雷森说，「但间接影响很大。因为很多机构投资者，比如养老金、保险基金，只能投资评级在一定级别以上的证券。评级下调，他们就得被迫卖出。卖压会传导到价格，价格下跌会导致更多评级下调....这就是负反馈循环。」

    他在白板上画了一个闭环：「现代金融体系充满了这种循环。平时是良性循环，上涨时大家都很开心。但一旦转向，就会变成恶性循环，下跌时谁也停不下来。」

    陆辰在笔记本上记下这个词：负反馈循环。

    他想起了前世2008年秋季的场面：评级机构连续下调评级，引发机构抛售，价格暴跌，又引发更多下调.....直到整个系统崩溃。

    而现在，第一张多米诺骨牌，已经轻轻晃动了。

    4月25日，周四。

    雷曼股价继续下跌，收盘於41美元，全周累计下跌3.2%。周线图上留下一根实体阴线，吞没了前两周的反弹成果。

    市场情绪明显转向。CNBC的街头采访中，一个中年投资者对着镜头说：「我准备卖了。等回到成本价就卖，不玩了。」

    另一个年轻人更悲观：「我已经割肉了。亏了30%，但总比全亏光好。」

    但还有人在坚守。社交媒体上，一个自称价值投资信徒的博主发文：「雷曼的净资产每股超过50美元，现在41美元，这是送钱！我已经满仓满融，等待价值回归！」

    下面有几百条评论，有的支持，有的嘲讽，有的问：「如果股价跌到30美元怎麽办？」

    博主回覆：「那就继续买！别人恐惧我贪婪！」

    陆辰看到这篇帖子时，正在家中复盘本周的交易。

    他的持仓：

    期权部分：4900万份看跌期权，成本约1美元，现价约1.15美元，浮盈约6%。

    空头部分：经过加仓，持有20万股空头，平均成本43美元，现价41美元，浮盈约40万美元。

    不多，但方向对了。

    更关键的是，时间站在他这边。每过一天，雷曼的问题就暴露更多一点，股价下跌的概率就增加一点。

    晚上，家庭晚餐时，陆文涛说起公司的事。

    「德里克今天状态很不好。」他切着牛排，「他还在坚持买雷曼，但....整个人都没精神了。」

    陈美玲叹气：「何必呢。亏了就亏了，家庭重要还是钱重要？」

    「对有些人来说，钱就是尊严。」陆辰轻声说，「承认投资失败，比亏钱本身更难以接受。所以他们会一直加仓，不是相信会涨回来，是无法面对自己错了的事实。」

    「小辰，」陈美玲犹豫了一下，「如果....我是说如果，雷曼真的倒了，像德里克那样的人会怎麽样？」

    陆辰沉默片刻。

    「破产，离婚，可能抑郁，严重的会自杀。」他说得很直接，「今年次贷危机引发金融危机，美国金融业的自杀率将飙升，餐桌安静下来。

    晚饭後，陆辰回到书房。

    雷曼的股价曲线在屏幕上延伸，从4月7日的45美元，到今天的41美元。缓慢，但坚定地下行。

    就像一辆刹不住的卡车，正在滑向悬崖。

    而车上的人，有的在睡觉，有的在争论方向盘该往哪转，有的在祈祷奇蹟。

    只有少数人，提前跳了车。

    他调出丽莎·汉密尔顿今天下午发来的一封邮件...通过陈美玲转交的。这位老钱家族的夫人，邀请陆家参加下月初的一个小型晚宴，「与几位对金融市场有共识的朋友交流」。

    邮件最後有一句话：「我父亲常说，在风暴中，最重要的不是预测风向，是知道自己船的极限。你的船，似乎造得很结实。」

    陆辰回复了简短感谢。

    随後打开雷曼最新的资产负债表，开始计算商业地产口的减值压力。

    屏幕的光，映在他平静的脸上，他正在一笔一划地计算一个158年帝国的倒计时。

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