第93章 做空者的集会

(去读书 www.qudushu.la)    2008年4月15日，周二。

    雷曼兄弟的股价在43.20美元开盘，比昨日收盘微涨0.60美元。市场似乎在消化华尔街日报那篇重磅报导.....有些投资者认为这是最後一波利空，有些则在恐慌性抛售後尝试抄底。

    CNBC的早间节自里，两位分析师正在激烈辩论。

    「莎拉·威尔逊的报导基於匿名信源，」一位分析师摇头，「而且那些内部文件的真实性存疑。雷曼已经公开回应，称报导严重夸大和误导。」

    「但CDS价格还在680基点高位，」另一位反驳，「债券市场用真金白银投票，他们显然相信报导的实质内容。」

    「债券市场经常反应过度...

    「」

    这样的辩论在华尔街各处上演。真相在争吵中被切割，模糊，最终变成每个人都选择相信自己愿意相信的部分。

    而在帕罗奥图高中，陆辰正静静观察着这场拉锯战。

    股价却还在40美元以上震荡。每过一天，那些9月到期的看跌期权的时间价值就衰减一点。

    但他不急。就像猎人等待猎物进入最佳射程，他需要的是耐心。

    下午三点，纽约下城区某僻静咖啡馆。

    莎拉·威尔逊提前土分钟到送。她选了最角落的往置，背对着门口，面前摆着一台老式笔记本电脑.....没有无线网卡，所有敏感资料都存在加密U盘里。

    大卫·伯格迟到了五分钟。这位前雷曼商业地产抵押贷款部副总裁，现在看起来像老了十岁。他穿着普通的卡其裤和polo衫，刻意避开了曾经习惯的定制西装。

    「抱歉，」他坐下时声音很低，「绕了几圈，确认没人跟踪。」

    「理解。」莎拉把菜单推过去，「喝点什麽？」

    「黑咖啡就好。」大卫的眼睛扫视着咖啡馆，像受惊的动物，「我不能待太久。下午还要去面试....一个社区银行的职位，薪水只有原来的三分之一。

    「」

    咖啡上来後，大卫从随身带的旧公文包里取出一个牛皮纸信封。信封没有标记，边缘已经磨损。

    「第一批，」他把信封推到桌子中央，「2006—2007年的部分贷款档案复印件。你可以看到，我们给那些明显不符合条件的项目发放了贷款，然後把这些贷款打包成CMB，卖给全世界。」

    莎拉没有立刻打开信封。她看着大卫：「你为什麽这麽做？举报自己的前雇主，对你没好处。」

    大卫沉默了很久，手指摩挲着咖啡杯的边缘。

    「我妻子上个月生了，是个男孩。」他的声音很轻，「有一天晚上，我在医院看着婴儿床里的他，突然想：二十年後，我怎麽跟他解释爸爸是做什麽的？说爸爸帮骗子骗了全世界，然後金融危机来了，很多人失去了一切？」

    他抬起头，眼睛里有一种疲惫但坚定的光：「我做不到。所以我要做点什麽。即使改变不了结局，至少....以後我可以跟儿子说，爸爸试过了。」

    莎拉点点头。她见过很多举报人，动机各不相同....有报复，有悔恨，有正义感。大卫属於最後一种，也是最痛苦的一种。

    「这些文件足够写一篇报导吗？」大卫问。

    「足够写一系列报导。」莎拉小心地收起信封，「但我要提醒你：一旦报导发表，雷曼可能会追查泄露源。即使我保护你的身份，他们也可能通过内容推测出来。」

    「我知道。」大卫喝了口咖啡，「我已经准备好了。最坏的情况....搬去加拿大，我岳父家在那里。找个小镇，重新开始。」

    谈话又进行了二十分钟。大卫提供了更多细节：哪些高管明知资产有问题却坚持不减持，哪些会计手段被用来美化报表，哪些审计师睁一只眼闭一只眼。

    「最讽刺的是，」大卫最後说，「公司内部很多人都知道要出事。从去年夏天开始，聪明的人就在悄悄卖股票、找下家。但公开场合，所有人都在唱多。包括我....在辞职前，我也在唱多。」

    「为什麽？」

    「因为氛围。」大卫苦笑，「在雷曼，质疑公司就是质疑团队，质疑团队就是质疑富尔德。而质疑富尔德....你的职业生涯就结束了。所以大家都闭嘴，假装一切安好，直到船沉的那天。」

    他站起来，戴上棒球帽：「我得走了。下次见面....也许不用见面了。如果需要更多材料，我会用加密邮件发给你。」

    莎拉看着他匆匆离开的背影，想起自己调查过的所有公司丑闻。模式总是一样的：少数人知道真相，多数人选择沉默，直到沉默的成本高到无法承受。

    她摸了摸那个牛皮纸信封。这里面装的，可能是击沉雷曼的又一块巨石。

    4月16日，周三。

    雷曼股价在44美元附近遇阻，全天在43.50到44.20之间窄幅震荡。成交量继续萎缩...多空双方都在等待新的催化剂。

    在芝加哥JumpTrading总部，一场小型研讨会正在举行。

    丹尼尔·金站在演讲台前，身後的投影幕布上显示着复杂的数学模型。这位29岁的斯坦福数学博士，穿着矽谷风格的连帽衫和牛仔裤，在一群西装革履的交易员中显得格格不入。

    「基於我们的多因子模型，」他的声音自信而清晰，「雷曼兄弟在未来12个月内破产的概率....低於2%。」

    会议室里响起低低的议论声。

    丹尼尔调出模型的核心部分：「我们输入了78个变量，包括股价历史波动率、资本充足率、管理层履历、业务线多元化程度、融资成本曲线等等。模型经过了2000—2007年的样本外测试，对贝尔斯登的预测准确率是87%....我们在2月就标记了贝尔斯登的高风险。」

    他顿了顿，强调道：「而对雷曼，模型输出很明确：短期流动性压力存在，但长期生存概率很高。当前股价反映的是市场情绪，而非基本面。」

    一个中年交易员举手：「但CDS价格显示....

    「CDS市场有自己的逻辑，」丹尼尔打断，「它受供需影响，受投机盘影响，受媒体报导影响。我们的模型过滤掉这些噪音，只关注公司本身的财务和经营数据。」

    「那华尔街日报那篇报导呢？850亿风险资产？」

    「我们没有那些数据，」丹尼尔承认，「但即使假设报导完全正确，把风险资产规模上调50%，破产概率也只上升到5%。关键还是流动性.....雷曼刚刚融资40亿美元，美联储也开了贴现窗口给投行。流动性危机已经缓解了。」

    研讨会结束後，几个交易员围上来问问题。丹尼尔耐心解答，脸上是典型量化研究员的那种技术自信....相信模型胜过相信人的直觉。

    他不知道的是，就在同一栋楼的另一个会议室，JumpTrading的高层正在秘密会议。

    议题之一就是：要不要基于丹尼尔的模型，增加对雷曼的多头头寸？

    最终的决定是：小仓位试水，但不大规模建仓。

    「模型是死的，市场是活的，」首席风险官说，「而且....我们有自己的情报渠道。

    雷曼的伦敦办公室，最近在疯狂抛售资产。这不像破产概率2%的公司会做的事。」

    这个信息，没有进入丹尼尔的模型。

    因为他的模型，无法计算内部人正在逃跑这个变量。

    4月17日，周四。

    上午十点半，雷曼股价突然拉升，从43.80美元一路冲上45美元。买盘似乎来自某个大机构，五分钟内成交了200万股。

    CNBC紧急插播：「雷曼股价突然飙升，传言可能与潜在战略投资者接触...

    ，但兴奋只持续了二十分钟。

    十点五十分，一笔30万股的卖单突然砸出，价格从45美元直接打到44.20美元。紧接着又是几笔大卖单，股价应声下跌：44.00...43.80...43.50..

    到十一点半，股价已经回到43美元附近，几乎回吐全部涨幅。

    交易员们面面相觑。这种精准的拉升—砸盘手法，通常是专业对冲基金在教育市场.....告诉那些想炒底的散户：上面有巨大的卖压，别想了。

    陆辰在帕罗奥图的家中看到了全程。他几乎可以肯定，那波砸盘来自黑隼资本。理察·沃恩的风格就是如此：不介意暴露自己的存在，用实力告诉市场谁在掌控局面。

    果然，下午他收到了理察·沃恩助理的邮件：「理察希望明晚与您在旧金山会面。地点保密，车会去接您。」

    陆辰回复了一个字：「好。」

    做空者的集会，要开始了。

    下午，库比蒂诺苹果总部。

    汤姆·雷诺兹正在主持季度现金管理会议。作为苹果公司的司库，他管理着超过1000

    亿美元的现金储备....这比许多国家的央行储备还多。

    会议桌上摊开着十几份投资提案。来自高盛，摩根史坦利，雷曼等投行的销售代表，各自推销着自家的高评级短期债券。

    「雷曼的6个月期票据，收益率7.2%，」一个年轻销售热情地说，「而且他们刚刚融资40亿，流动性状况大幅改善。这是难得的高收益安全资产。」

    会议室里其他几位财务主管有些动心。7.2%的收益率，在国债只有3%的环境下，确实诱人。

    汤姆翻看着雷曼的募集说明书，眉头微皱。

    「他们的cDS还在680基点，」他指着文件中的一处脚注，「这意味着市场认为他们有很高的违约风险。」

    「但那反映了市场的过度悲观，」销售急忙解释，「雷曼有158年历史，经历过...

    「」

    「历史不保证未来。」汤姆打断他，声音平静但不容置疑，「苹果的现金管理原则很简单：安全性第一，流动性第二，收益第三。雷曼的票据不符合第一条。」

    他合上文件，看向其他人：「我知道7.2%的收益率很诱人。但问问自己：如果雷曼真的违约，我们损失本金，董事会会怎麽看待我们？库克先生会怎麽说？你们为了多赚4%

    的收益，让公司损失了几亿美元」？」

    会议室安静下来。

    「我提议，」汤姆继续说，「我们只投资国债和最高评级Aaa/AAA的商业票据。收益率低，但睡得着觉。如果各位想要更高收益，可以建议库克先生回购苹果股票...那才是对我们自己业务有信心。」

    投票表决时，汤姆的提案以5比2通过。雷曼的销售沮丧地收拾文件离开。

    会後，汤姆的副手小声问：「汤姆，你是不是太保守了？雷曼可能真的没事。」

    「可能，」汤姆点头，「但可能」不够。我要的是确定。而且....」他压低声音，「我昨晚和摩根.大通的司库吃饭，他说雷曼在私下里到处求人买他们的资产，价格打折打到脚踝。这不像健康的公司。」

    他走到窗边，看着苹果园区里那些穿着休闲的员工。这些人设计着改变世界的产品，而他的职责是保护他们创造的财富。

    「金融危机的本质，就是聪明人把有毒资产卖给更傻的人。」汤姆轻声说，「苹果不要做那个最傻的。」

    4月18日，周五。

    雷曼股价收盘於42美元，全周下跌0.60美元。周线图上留下了一根上影线很长的小阴线.....多次尝试突破45美元失败，显示上方压力沉重。

    陆辰的持仓：期权部分浮亏扩大到12%，但空头头寸增加到15万股，对冲了一部分期权的时间价值损耗。

    下午四点，一辆黑色的林肯领航员准时停在陆家门口。司机是个面无表情的中年男人，核实陆辰身份後，示意他上车。

    车子没有驶向旧金山市区，而是开上了280号州际公路，向南行驶。一小时後，在圣克鲁斯山区某条僻静小路的尽头，出现了一栋modernist风格的别墅。全玻璃幕墙，悬挑结构，像一架降落在山林间的飞船。

    理察·沃恩在门口等候。这位黑隼资本的创始人，今天穿着卡其裤和牛津衫，看起来不像华尔街大鳄，倒像大学教授。

    「陆先生，欢迎。」他握手力道很重，「抱歉选这麽偏僻的地方。最近....谨慎点好。」

    别墅内部简洁得近乎冷峻。白色墙壁，混凝土地板，家具都是极简设计。巨大的落地窗外是连绵的山景和远处的太平洋。

    沃恩领着陆辰来到书房。墙上没有装饰画，只有三块巨大的显示屏，显示着全球各大市场的实时数据。其中一块屏幕上，雷曼的CDS价格曲线正在缓慢爬升...已经突破700基点。

    「我看了你去年对CFC和贝尔斯登的操作，」沃恩开门见山，「很漂亮。不是运气，是眼光。」

    「谢谢。」陆辰平静地回应。

    「你现在在雷曼上的仓位，」沃恩倒了杯威士忌，推过来一杯水，「看跌期权？」

    陆辰接过水杯：「是。」

    「规模？」

    陆辰微笑，没有回答。

    沃恩也笑了：「理解。但我猜...不少於5000万美元。」

    很准的推测。陆辰保持沉默。

    「我在雷曼上的空头头寸，是10亿美元，甚至会增加到15亿美元，20亿美元。」沃恩随意地说，像在说今天的天气，「包括股票空头，CDS，还有各种衍生品组合。我的平均成本比你好些....从65美元就开始建仓了。」

    陆辰心里快速计算。10亿美元空头，如果雷曼跌到10美元....。这是真正的巨鳄。

    「为什麽告诉我这些？」他问。

    「因为我想确认，我们是不是看到了同样的东西。」沃恩走到屏幕前，调出雷曼的详细资产负债表，「我看过至少五十份雷曼的分析报告。华尔街大部分分析师还在推荐买入，目标价50到60美元。只有少数几个人，看到了真相。」

    他指了指屏幕上的几个数字：「商业地产抵押贷款：280亿。杠杆贷款：220亿。私募股权：180亿。这些都是三级资产，按模型估值。如果按市价估值....至少要减记30%，也就是200亿美元。」

    陆辰点头：「我的模型算出来是120—150亿美元。但本质一样：窟窿很大，刚融的40

    亿不够填。」

    「而且他们在用回购105，」沃恩冷笑，「每个季度藏500亿。这游戏玩不了多久了....交易对手方开始警觉，要求更多抵押品。雷曼的流动性，其实在持续恶化，只是财报上看不出来。」

    他们讨论了半小时，从雷曼的融资结构，到美联储的态度，到潜在收购方的可能性。

    沃恩的信息源显然比陆辰更深，更广....他提到了雷曼伦敦办公室的混乱，提到了韩国产业银行可能撤资，提到了美国财政部内部对救援雷曼的分歧。

    「最关键的是，」沃恩最後说，「保尔森这位财政部长不会救雷曼。他和富尔德有私人恩怨，而且他认为救雷曼会引发道德风险。所以....雷曼只能靠自己，或者找个买家。」

    「但买家在哪里？」陆辰问。

    「巴克莱？美国银行？野村？」沃恩摇头，「都有可能，但都犹豫。因为没人知道雷曼的窟窿到底有多大。而富尔德还在死撑，不肯低价出售。」

    他顿了顿，看着陆辰：「所以我的判断是：雷曼可能会跟贝尔斯登的一样的命运。时间点....九月~10月，因为三季报出来时，窟窿就藏不住了。

    「那我们算是战友了。」陆辰说。

    「不完全是。」沃恩微笑，「在战场上，没有战友，只有暂时目标一致的人。但...

    英雄所见略同。这值得喝一杯。」

    他举起酒杯，陆辰举起了水杯。

    两只杯子在空中轻轻相碰。

    做空者的联盟，在这一刻无形中形成。没有合同，没有誓言，只有对同一目标的共同押注。

    4月19日，周六。

    帕罗奥图大学街的咖啡馆，上午十点。

    艾伦·周提前到了。他选了户外座位，面前摆着一台MacBookAir....这是苹果今年刚发布的新品，超薄设计在咖啡馆里很显眼。

    陆辰到的时候，艾伦正在快速打字。他穿着很矽谷：Patagonia抓绒衣，Lululemon运动裤，脚上是AIIbirds的休闲鞋。但手腕上那块百达翡丽鹦鹉螺，透露了他的真实身家。

    「陆辰你来了。」艾伦抬头，笑容真诚。

    握手後，艾伦关掉电脑：「抱歉，刚在回邮件。我投的一家初创公司，这轮融资遇到点麻烦.....本来签了termsheet的VC，突然说要重新估值。」

    「因为金融危机？」陆辰问。

    「对。」艾伦叹气，「资金开始紧张了。大机构在收缩，小机构在观望。这对矽谷不是好消息。」

    咖啡上来後，艾伦直奔主题：「我听说了你对贝尔斯登的操作。很厉害。所以这次....你也在雷曼上？」

    陆辰没有直接回答：「为什麽问这个？」

    「因为我也在做空雷曼。」艾伦压低声音，「贝尔斯登倒下後，我就开始建仓，现在有6000万美元空头头寸。但我有点....不确定了。财报出来後那一波反弹，差点打掉我的止损。」

    陆辰看着眼前这个人。艾伦·周，矽谷传奇之一：斯坦福毕业，加入谷歌早期团队，股票套现後财务自由。之後做天使投资。

    「你为什麽做空雷曼？」陆辰反问。

    「因为我信数据。」艾伦调出手机上的几张图表，「我有个小团队，三个人，专门分析公开数据。我们发现雷曼的资产周转率在持续下降，融资成本在上升，但利润率却在提高。这不符合逻辑....除非他们在用会计手段。」

    他喝了口咖啡：「我是工程师出身，相信数字不说谎。但财报上的数字....和现实对不上。所以我赌现实会赢。」

    陆辰点头。这个逻辑和他很像。

    「你的仓位呢？」艾伦问，「如果方便说的话。」

    「和你差不多方向。」陆辰含糊地说。

    艾伦笑了：「理解。但我猜....你应该比我激进。你年纪轻，资本应该是在这轮危机中快速积累的，所以风险承受能力更高。」

    很敏锐的观察。陆辰默认了。

    「我想提议一件事，」艾伦身体前倾，「信息共享。我们各自有不同的信息源...

    你在金融矽谷圈，我在科技和风投圈。如果我们定期交换对雷曼的看法，也许能做出更好的决策。」

    「怎麽共享？」陆辰谨慎地问。

    「加密邮件，每周一次。不涉及具体仓位，只讨论基本面变化、市场情绪、政策动向。」艾伦说，「比如，我昨天听说雷曼的旧金山办公室，最近在低价抛售员工持股计划的股票。这是个坏信号。」

    陆辰记下这个信息。这和他的判断一致：内部人在逃跑。

    「我可以同意，」他说，「但要有界限。不过论具体交易，不透露信源身份。」

    「当然。」艾伦伸出手，「合作愉快。」

    周六下午，陆辰回到家时，陈美玲正在客厅陪双胞胎玩耍。索菲亚已经能摇摇晃晃走几步，奥利维亚还在爬，但爬得很快。

    「小辰回来了，」陈美玲抬头，「约会怎麽样？」

    「不是约会，」陆辰纠正，「是谈事。」

    「那个艾伦·周....我听说过。」陈美玲说，「太太圈里有人提过，说是矽谷最年轻的亿万富翁之一，靠做空赚了大钱。他找你做什麽？」

    「交流对雷曼的看法。」陆辰坐在沙发上，奥利维亚立刻爬过来，抓住他的裤腿。

    陈美玲犹豫了一下：「小辰，妈妈有件事.....想跟你说。」

    「你说。」

    「莉兹昨天————问我借钱。」陈美玲声音很低，「三万块钱，交房贷滞纳金。她说亚历克斯的雷曼股票被套着，不肯割肉。但银行给了最後通牒，再不交钱就要启动法拍程序。」

    陆辰看着母亲：「你借了吗？」

    「借了。」陈美玲点头，「但没说是我借的，说是陆氏谘询的员工互助基金。不要利息，让她慢慢还。」

    「做得好。」陆辰说。

    陈美玲有些意外：「你....不反对？我以为你会说，这是他们自己的选择，该自己承担後果。」

    「原则上是这样。」陆辰抱起奥利维亚，小女孩咯咯笑着抓他的头发，「但莉兹在努力....打三份工，没有放弃。这样的人，值得帮一把。至於亚历克斯...他还在幻想雷曼会反弹，那是他的问题。」

    他顿了顿：「每个人都要为自己的选择负责。我能做的，就是保护我们在乎的人。至於其他人....我无能为力。」

    陈美玲看着儿子，忽然觉得他既熟悉又陌生。熟悉的是那张干六岁的脸，陌生的是那种眼神和语气。

    「我去准备晚餐了。」她站起来，走向厨房。

    陆辰继续抱着奥利维亚，站在窗前。夕阳西下，天边泛起橙红色的晚霞。

    晚上，陆辰照例关掉书房的灯。三块屏幕在黑暗中发光，显示着同一个故事的不同侧面。

    左边：雷曼股价周线图，连续四周在40—48美元区间震荡。技术分析称之为矩形整理，通常意味着突破在即。问题是向上还是向下。

    中间：CDS价格曲线，稳稳站在700基点以上。债券市场毫不留情。

    右边：他的持仓界面。总风险暴露：7000万美元，浮亏约8%，但方向没错。

    陆辰轻声说：「九月见。」

    这句话，像是对雷曼的宣判，也像是对自己的承诺。去读书 www.qudushu.la