第98章 华尔街的撕裂

(去读书 www.qudushu.la)    2008年5月2日，周五。

    雷曼兄弟股价在40.10美元开盘，微弱反弹0.9%。CNBC的早间节自将之归因为超跌後的技术性修复，分析师语气谨慎：「40美元是心理关口，多空双方会在此激烈争夺。」

    但真正的争夺不在交易大厅，而在华尔街的报告室里。

    上午十点，高盛纽约总部，42楼会议室。

    一份标有内部传阅·保密的备忘录正在十几位合伙人手中传阅。标题很简单：【关於降低雷曼兄弟风险口的建议】，但内容却如投石入湖：「..基於我们对雷曼兄弟商业地产敞口，CDS定价，回购交易模式的分析，我们认为该公司在2008年第三季度面临重大流动性压力的概率已上升至45%以上。」

    「建议：1.自营交易部门将雷曼相关头寸减仓至少50%。2.财富管理部门建议高净值客户减持雷曼债券及股票。3.所有与雷曼的衍生品交易需追加抵押品比例....

    」

    会议室里一片寂静。坐在主位的固定收益部主管打破了沉默：「这份报告如果泄露出去，我们会成为众矢之的。投行圈有不成文的规矩....不公开质疑同行。」

    「规矩？」负责撰写报告的分析师抬起头，他三十多岁，戴着黑框眼镜，「2007年我们质疑贝尔斯登时，有人说过规矩。现在贝尔斯登在哪？」

    「那不一样....」

    「一样。」分析师打断，「数据不会撒谎。雷曼的CDS已经750基点，债券市场在用真金白银投票。我们如果还假装一切正常，是对客户不负责任。」

    争论持续了半小时。最终，在风险控制部门的坚持下，报告被批准有限度分发....只发给管理1000万美元以上的机构客户，不对外公开。

    但华尔街没有秘密。

    下午两点，报告摘要已经出现在彭博终端上。虽然不是全文，但高盛建议减持雷曼这几个字，足够让市场震动。

    雷曼股价应声下跌，从40美元滑向39.50美元。

    而就在同一栋楼的交易层，一个年轻交易员正在打电话，声音压得很低：「对，再买50万份9月10美元的看跌期权....不，不用对冲，直接买。」

    挂掉电话後，他看了看四周，确认没人注意，才在系统里输入交易指令。他是高盛的自营交易员，按规定不能做空公司的友商，但通过离岸帐户....那就是另一回事了。

    投行圈的虚伪，他早就看透了。嘴上都是规矩，背後都是生意。

    周六，5月3日。

    华尔街的撕裂在周末发酵。摩根史坦利的一位资深分析师在接受巴伦周刊电话采访时，公开反驳高盛的观点：「雷曼确实面临挑战，但远未到需要减持的程度。他们刚完成40亿美元融资，流动性充足。高盛的报告过於悲观，可能反映了他们自身与雷曼在某些业务上的竞争关系。」

    这段话很巧妙....暗示高盛的报告不是基於客观分析，而是商业竞争。

    周日，华尔街日报网络版刊登了对比报导，标题醒目：

    【华尔街分裂：高盛看空vs摩根史坦利看多...雷曼兄弟成试金石】

    文章详细对比了两家投行的分析逻辑：

    高盛侧重CDS市场信号，商业地产风险，回购105的不可持续性。

    摩根史坦利侧重历史韧性，管理层经验，融资後的缓冲空间。

    最後记者写道：「这种公开的分歧在华尔街罕见。通常投行之间会保持表面团结，尤其在危机时期。现在的撕裂，可能预示着一场更大的风暴。」

    风暴前的风，已经吹起了裙角。

    5月5日，周一。

    市场用脚投票。

    雷曼股价开盘38.90美元，比上周五收盘直接低开1.1美元。卖盘持续不断，到十点半时已跌至38.20美元。成交量放大，但买盘稀疏....就像沙地上的城堡，潮水退去时，才发现根基早已被掏空。

    十一点，一条小道消息在交易员聊天群传播：「高盛的自营盘在偷偷做空雷曼。」

    没人能证实，但所有人都信。因为这就是华尔街....嘴上说的和手上做的，从来是两回事。

    下午收盘，雷曼股价定格在38.70美元，全天下跌3.3%。

    在帕罗奥图高中的图书馆里，陆辰正对着笔记本电脑撰写一份分析报告。标题：【雷曼兄弟流动性压力测试模型....基於公开数据的多情景模拟】。

    他已经写了四天，现在到了关键部分：回购105交易的可持续性分析。

    「假设雷曼每个季度通过回购105暂时转移的资产规模为500亿美元，」他打字，「这些资产实际价值可能只有400亿，存在100亿的估值缺口。为了维持这个游戏，雷曼需要：

    1.不断找到新的交易对手方；2.这些对手方愿意接受越来越低的折扣率.....

    「但市场信心是递减函数。随着雷曼的CDS上升、股价下跌，交易对手方会要求更高的抵押品，或者直接拒绝交易。那麽临界点会在哪里？」

    他调出雷曼的融资成本曲线、CDS历史数据，同业拆借利率，开始构建模型。

    就在他沉浸其中时，一个声音在身後响起：「有趣的模型。」

    陆辰转头，看见经济学教师格雷森先生站在身後，手里拿着一本金融经济学杂志，但眼睛正盯着他的电脑屏幕。

    「格雷森先生。」陆辰点点头，没有慌张。

    「可以看看吗？」格雷森指着屏幕。

    「请。」

    格雷森拉了把椅子坐下，开始仔细阅读陆辰写的模型。他看得很慢，偶尔会问一两个问题：「这里假设商业地产价格下跌25%的依据是什麽？」「回购105的规模，你从哪里估算的？」

    陆辰一一回答，引用的全是公开数据来源：标普商业地产指数、美联储报告、雷曼财报脚注。

    二十分钟後，格雷森抬起头，眼神复杂地看着眼前的学生。

    「陆辰，你今年多大？」

    「十六。」

    「十六岁...」格雷森喃喃道，「我教书二十年，见过聪明的学生，但没见过这样的。这不是高中生该懂的东西，甚至不是大多数金融硕士生能构建的模型。」

    他顿了顿：「你知道吗，我博士论文做的就是流动性危机模型，2001年发表的。但你的模型...比我的更贴近现实。你考虑了交易对手风险，市场情绪的传染，会计手段的极限....这些都是教科书里没有的。」

    陆辰平静地说：「因为教科书写於危机之前，而危机总是暴露教科书的局限。」

    格雷森沉默了很久。然後他轻声问：「你认为雷曼会倒吗？」

    「概率超过80%。」

    「为什麽？」

    「因为它的商业模式建立在两个假设上：1.资产价格永远上涨；2.市场永远愿意借钱给它。现在这两个假设都破了。」陆辰指着模型的结果，「根据我的模拟，雷曼的流动性会在8—9月枯竭。除非政府救援，或者有白衣骑士收购。」

    「政府会救吗？」

    「不知道。」陆辰诚实地说，「但我知道，如果我是财政部长，我不会救。因为救雷曼意味着要救所有其他投行，纳税人的钱不够。」

    格雷森看着屏幕上的模拟曲线，那条代表雷曼流动性的红线，在九月初跌破了零点。

    「如果你是对的....」他声音很轻，「很多人的生活会改变。」

    「已经改变了。」陆辰说，「只是有些人还不知道。」

    格雷森站起来，拍了拍陆辰的肩：「这份模型....写完可以发我一份吗？我想在课堂上用，当然会匿名。

    「可以。」

    「谢谢。」格雷森走了两步，又回头，「陆辰，保护好自己。有时候看得太清楚，不是好事。」

    陆辰点头。他明白老师的意思....先知在故乡总是不被欢迎。

    同一天下午，沙丘路，红杉资本办公室。

    布莱恩·考夫曼正在主持金融科技小组的投资决策会。今天要审议三个项目，最後一个是一个叫ShortSight的初创公司....他们开发了一个平台，帮助投资者发现上市公司的财务瑕疵和做空机会。

    创始人是个三十出头的斯坦福MBA，演示得很精彩：「我们的算法扫描所有公开财报、SEC文件，管理层言论，寻找矛盾点。比如公司宣称现金流充裕，但CDS却在飙升。比如高管在公开场合乐观，私下却在减持股票....

    布莱恩听着，脸色越来越沉。

    演示结束後，合伙人开始讨论。有人看好：「这个痛点很真实，金融危机後做空需求会大增。」有人谨慎：「但做空工具容易引发道德争议。」

    轮到布莱恩发言时，他直接站了起来。

    「我反对投资这个项目。」他的声音很冷，「红杉的使命是支持创造价值的创新，不是支持毁灭价值的工具。做空是什麽？是从别人的失败中获利，是吸血，不是创新！」

    会议室安静下来。

    「布莱恩，」另一位合伙人小心地说，「但做空也是市场机制的一部分，有助於价格发现....

    」

    「价格发现？」布莱恩冷笑，「2000年网际网路泡沫时，做空者赚得盆满钵满，但他们创造了什麽价值？没有！他们只是加速了崩溃，让更多人失业，养老金缩水！」

    他顿了顿，声音低了些：「我个人的投资组合里也有雷曼股票，我一直在坚守。因为我相信，好的公司值得支持，而不是被做空者攻击。」

    这句话让所有人都愣住了。布莱恩的个人投资，本不该在投资决策会议上提及。这已经违背了职业操守。

    会议最终投票：4比3，否决了对ShortSight的投资。布莱恩投了关键反对票。

    散会後，布莱恩回到自己的办公室，关上门。他打开个人投资帐户，屏幕上显示：

    浮亏28%。

    他盯着那个数字，很久。

    手机震动，是妻子发来的消息：「布莱恩，雷曼又跌了。我们要不要....卖一点？」

    他回覆：「不卖。价值投资要越跌越买。下周我再加仓。」

    点击发送後，他看着窗外沙丘路的橡树。阳光透过树叶，斑驳地洒在地毯上，但他心里一片阴冷。

    傍晚，帕罗奥图某咖啡馆。

    阿伦·帕特尔把笔记本电脑转向陆辰：「你看，这是我的金融危机预警系统原型。基於公开数据...房价指数，失业率，信用利差，股价波动率....训练了一个随机森林模型。」

    陆辰看着屏幕上的代码和数据可视化，有些惊讶。这个17岁的印度裔少年，父亲是Google高级工程师，显然继承了技术天赋。

    「准确率怎麽样？」他问。

    「用2000—2006年数据训练，对2007年的预测准确率是78%。」阿伦眼睛发亮，「但我总觉得缺了什麽。模型可以预测风险上升，但无法预测哪个机构会先倒。」

    陆辰想了想：「因为缺了微观数据。每个金融机构的资产结构，融资来源，管理层决策风格....这些都是非公开的。而且，」他顿了顿，「有些风险是模型无法计算的。」

    「比如？」

    「比如傲慢。」陆辰说，「雷曼的CE0福尔德相信公司不会倒，因为158年都没倒过。

    这种信念会影响他的决策...拒绝低价出售资产，拒绝承认问题，把谈判搞砸。模型怎麽量化傲慢？」

    阿伦愣住了。

    「还有监管态度。」陆辰继续说，「财政部长保尔森和福尔德有私人恩怨，这会不会影响政府救援的意愿？模型怎麽量化个人恩怨？」

    阿伦沉默了很久。然後他说：「所以.....金融市场最终是关於人的。不是关於数字。」

    「对。」陆辰点头，「数字是表象，人性是本质。你的模型很好，但要记住：模型只能告诉你概率，不能告诉你故事。」

    阿伦合上电脑，看着陆辰：「你愿意加入这个项目吗？我们可以一起完善它。」

    陆辰摇头：「抱歉，我最近....有些其他事情要处理。」

    「因为你在做空雷曼？」阿伦突然问。

    陆辰看着他，没有否认。

    「我父亲也买了雷曼。」阿伦的声音低了下来，「通过金融科技ETF。他说科技会改变金融，算法会战胜人性。但现在....他开始怀疑了。」

    「怀疑是好事。」陆辰说，「怀疑让人清醒。」

    他们又聊了一会儿，关於模型可以改进的方向。陆辰建议加入CDS利差的变化速率，期权隐含波动率的曲面形态，内部人交易的异常模式。

    「这些都可以从公开数据获得，但需要更精细的处理。」他说。

    阿伦一一记下。离开时，他看着陆辰：「如果雷曼真的倒了....我父亲的损失会很大。但我不会怪你。每个人都要为自己的选择负责，对吗？」

    「对。」陆辰说。

    阿伦点点头，背起书包走了。陆辰看着他的背影，想起前世那些相信算法万能的矽谷精英。他们花了十年时间，才明白金融不是代码，人性不是数据。

    但有些人，可能永远也学不会。

    深夜，旧金山某公寓。

    卡洛斯·门多萨坐在电脑前，敲下博客文章的最後一个字。标题很直接：【前雷曼IT

    员工爆料：那个158年帝国的技术漏洞】。

    他28岁，去年被雷曼裁员，之前是IT支持部门的初级工程师。失业後，他开始写金融博客，用通俗语言解释复杂术语，渐渐积累了几千读者。

    今天的文章，他酝酿了很久。

    「...我在雷曼工作了三年，负责维护部分交易系统和风险管理资料库。外人不知道的是，雷曼的IT系统是几十年来不断打补丁的结果，像一个用胶带粘起来的古董。」

    「举个具体例子：公司的风险管理系统，理论上应该实时监控所有头寸的风险口。

    但实际上，因为系统老旧，数据源分散，风险报告有至少一天的滞後。这意味着，如果市场突然暴跌，交易员看到的风险数据其实是昨天的....」

    「更严重的是，不同业务部门使用不同的系统，数据无法互通。商业地产部门不知道固定收益部门做了什麽交易，股票部门不知道衍生品部门承担了多少风险。公司高层看到的整合报表，其实是人工从十几个系统里导出数据，再用EceI拼凑出来的。」

    「2006年，公司启动了一个耗资5亿美元的IT升级项目，叫雷曼2020。但到2007年我被裁时，项目只完成了不到30%，而且已经超支80%。为什麽？因为管理层更关心短期利润，不愿意在看不见的IT系统上投钱。」

    「现在你们明白了吗？雷曼的问题不仅是资产负债表上的数字，更是这些数字背後的系统根本不可靠。当一个帝国的地基是豆腐渣时，倒塌只是时间问题。」

    卡洛斯点击发布，文章出现在他的博客上。他看了看时间：凌晨一点。

    不知道这篇文章会带来什麽後果。雷曼可能会告他诽谤，或者前同事会骂他背叛。但他不在乎。

    他被裁员时，只拿到两周的遣散费。而他的上司，那个把IT预算砍掉一半的副总裁，拿了200万美元的年终奖。

    公平吗？

    他打开另一个窗口，看到雷曼股价已经跌到37.20美元。今天又跌了3.8%。

    评论开始出现：「原来如此！难怪他们的财报总是让人看不懂。」

    「IT系统落後，这才是真正的风险。」

    「博主勇气可嘉，但小心被雷曼的律师找上门。」

    卡洛斯关掉网页，给自己倒了杯威士忌，从今天起，他正式站在了老东家的对立面。

    但他不後悔。真相需要被说出来，即使说真话的人要付出代价。

    窗外，旧金山的夜景璀璨。远处的金融区高楼林立，雷曼的旧金山办公室就在其中一栋里。

    卡洛斯举起酒杯，对着那个方向，轻声说：「敬真相。」

    然後一饮而尽。

    深夜十一点，陆家书房。

    陆辰看着电脑上的三块屏幕。

    左边：雷曼股价收於37.20美元，周线图上是一根实体大阴线，跌破了所有短期均线。

    中间：高盛和摩根史坦利的报告对比，华尔街的撕裂公开化。

    右边：卡洛斯·门多萨的博客文章，正在被快速转发。

    一切都按他预想的方向发展。甚至更快。

    他调出自己的持仓：期权浮盈已超2000万美元，空头浮盈超300万。总浮盈2300万，接近本金的33%。

    但他没有喜悦。格雷森老师的话在耳边回响：「有时候看得太清楚，不是好事。」

    手机震动，是黑隼资本理察·沃恩的信息：「华尔街开始撕了。好戏在後头。」

    陆辰回覆：「风暴前的热身。」

    高盛和摩根史坦利的对立，只是开始。接下来会有更多投行选边站队，更多分析师改□，更多内部人逃跑。

    华尔街的撕裂开始，而普通投资者，就像坐在裂开的地壳上，还不知道脚下的土地已经一分为二。

    陆辰想起前世2008年9月的那一幕：雷曼破产後，华尔街一片哀嚎，但高盛的交易大厅却在欢呼....因为他们做空赚了很多钱。

    这就是金融市场的残酷：有人破产，就有人暴富。有人哭泣，就有人欢笑。

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